Comentario del gestor

Agosto 2018

La tensión en economías emergentes como Turquía y Argentina, el negativo comportamiento de los mercados italianos y la favorable evolución de las bolsas en EE.UU. fueron los puntos más destacables en agosto.

En Turquía, la incertidumbre derivada del gobierno personalista de Recep Tayyip Erdogan y la disputa diplomática y comercial con EE.UU. hicieron mella en la lira turca, que cerró agosto en mínimos históricos. En Argentina, la inquietud de los mercados ante la solicitud de adelanto de los fondos pactados con el FMI arrastraba al peso un -25%, con el Banco Central elevando tipos dos veces en el mes, hasta el 60%. Mientras, el contencioso comercial entre EE.UU. y China transcurrió entre amenazas de Trump con una ampliación de los aranceles a aplicar a los productos asiáticos y el tono más conciliador de la nueva ronda de negociaciones, sin resultado concreto.  Por el lado positivo encontramos el anuncio de acuerdo comercial preliminar entre EE.UU. y México, al que podrá unirse Canadá y que sustituirá al actual Tratado de Libre Comercio de América del Norte.

La renta variable tuvo un comportamiento mixto, con excelente evolución del S&P y el tecnológico Nasdaq, apoyados en buenos datos macro (el dinamismo económico continuó en EE.UU., destacando la revisión del PIB hasta el 4,2% anualizado, el mayor ritmo en cuatro años), una temporada histórica de resultados y el acuerdo comercial con México. Mientras, en Europa, se notó la incertidumbre asociada a la guerra comercial, las dificultades para cerrar acuerdo sobre el brexit y el tono desafiante del gobierno italiano para con la U.E. y sus dificultades para cerrar los presupuestos. En los mercados emergentes, la crisis turca se dejó notar en el MSCI Emergente, destacando el importante retroceso de Brasil asociado a la incertidumbre del proceso electoral que se avecina en octubre.

En el mercado de renta fija mal comportamiento mensual para los mercados periféricos, en especial la italiana, justificada por el posible incremento del déficit público, las dificultades para sacar adelante los presupuestos del país y los rumores, desmentidos, de solicitud de apoyo a la deuda Italiana por parte del BCE.

 

March International – Torrenova Lux

La rentabilidad de March International – Torrenova Lux A EUR en el mes de agosto ha sido de -0,85%. En lo que llevamos de año, la rentabilidad se sitúa en -1,78%.

Hemos disminuido ligeramente la exposición a RV hasta niveles de 22,5% (desde 23,6% en Julio).

Hemos realizado compras únicamente en Bayer.

Por otro lado hemos llevado a cabo ventas en Total, Archer Daniels Midland y en Procter & Gamble.

En renta fija seguimos apostando por bonos flotantes, crédito y deuda soberana de países periféricos. Por esta parte el resultado del VL de este mes viene marcado por el comportamiento del mercado en general (comportamiento economía, mercados emergentes y su influencia en crédito, Italia etc.), habiendo tenido únicamente una posición en particular que ha tenido un impacto negativo más significativo en cartera, y que es Casino.

Reducimos de forma muy leve la TIR de cartera a niveles de 1.06% (desde 0,91% el mes anterior), con una duración de 0.97 años.

March International – March Vini Catena

La rentabilidad de March International – March Vini Catena A EUR en el mes de agosto ha sido de -1,52% frente a un +0,90% del MSCI World LC. En lo que llevamos de año, la rentabilidad del fondo se sitúa en -2,23% y el índice un 4,43%.

Los sectores que más pesan en el fondo son destilados, distribución, vinos y maquinaria industrial. Por países, el fondo centra sus inversiones en Francia, EEUU y Reino Unido. El título que más ha aportado al fondo durante el mes ha sido CF Industries seguido de Bucher Industries  y Treasury Wine. Los valores que menos han contribuido a la rentabilidad del fondo han sido Vina Concha, Takara Holdings y Thai Beverage.

Se ha realizado una compra (adicional) de Thai Beverage (de un 1%), en un momento en el que el grupo sigue digiriendo la adquisición del 54% de la competidora Sabeco (Saigon Beer Alcohol Beverage Corp), el mayor productor de cerveza de Tailandia, por $4.8Bn. En el corto plazo esto ha significado el downgrade por parte de Moddy´s, pero el potencial de las sinergias que aportará al grupo hace la operación muy interesante.

March International – The Family Businesses Fund

La rentabilidad de March International – The Family Businesses Fund A EUR en el mes de agosto ha sido de -0,89% frente a un +0,90% % del MSCI World LC. En lo que llevamos de año, la rentabilidad del fondo se sitúa en -2,92% y el índice un 4,43%.

Los sectores que más pesan en el fondo son el sector consumo discrecional, consumo básico e industrial. Por países, el fondo centra sus inversiones en Francia, España y Suiza. El título que más ha aportado a la rentabilidad del fondo ha sido Berkshire, seguido de Rational y Biomerieux. Los valores que menos han contribuido a la rentabilidad del fondo han sido Thai Beverage, Prosegur Cash y T. Hasegawa.

Se ha realizado una compra (adicional) de Thai Beverage (de un 0,3%), en un momento en el que el grupo sigue digiriendo la adquisición del 54% de la competidora Sabeco (Saigon Beer Alcohol Beverage Corp), el mayor productor de cerveza de Tailandia, por $4.8Bn. En el corto plazo esto ha significado el downgrade por parte de Moddy´s, pero el potencial de las sinergias que aportará al grupo hace la operación muy interesante.

March International – Valores Iberian Equity

La rentabilidad de March International – Valores Iberian Equity A EUR en el mes de agosto ha sido de +0,10% frente a un -3,50% del Ibex 35. En lo que llevamos de año, la rentabilidad del fondo se sitúa en +1,17% y el índice un -6,42%.

Los sectores que más pesan son industria, financiero y consumo discrecional. El título que más ha aportado al fondo en este mes ha sido Almirall SA, seguido de Global Dominion y Logista. Las acciones que menos han contribuido a la rentabilidad han sido Bankinter, Euskaltel SA y Semapa.

Por el lado de compras, hemos comprado Jerónimo Martins (2% del portfolio). Compañía portuguesa centrada en supermercados, con 2/3 de sus ventas proviniendo de Polonia, y que cuenta con una cotización en niveles atractivos. Tras perder convicción en Dia hemos preferido mantener exposición al sector a través de esta compañía, pero no incrementarla.

También hemos comprado acciones de Inditex aumentado su posición en un 0,8% adicional.

En cuanto a ventas, hemos vendido parte de CTT (2,5%) antes de publicar resultados previendo que serán negativos. Posteriormente vimos que el mercado no reaccionó mal a sus resultados por lo que mantenemos el 0,5% del patrimonio. Buen comportamiento desde mayo.

También hemos vendido parte de nuestra posición en Almirall (1%) ya que ha duplicado el precio de su acción en un año. También por estar a la espera de la revisión de estimaciones de analistas después de la adquisición de medicamentos dermatológicos Allergan (EEUU) en agosto.

March Patrimonio Defensivo, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el -0,70% en el mes de agosto, quedando la rentabilidad acumulada en el año del -1,81%.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente un -0,26 %, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un 0,01 % y en renta fija ha sido de -0,22%. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas.

La dinámica de los mercados ha afectado directamente a los mercados emergentes, tanto de renta fija como de renta variable. También mal comportamiento de la mayoría de las estrategias de renta fija, mientras que entre las estrategias de retorno absoluto y de asignación de activos encontramos comportamientos dispares. En las estrategias de renta variable de nuevo buen desempeño en general de las inversiones en pequeñas compañías, que han permitido compensar parcialmente el efecto del resto de componentes de la cartera.

A lo largo del mes hemos incorporado sendas estrategias de renta fija que permiten posicionarnos de manera más conservadora ante una posible subida de tipos: Absolute Return Low Vol de UBAM, que complementa a otras estrategias de baja duración de la cartera, y Global Sovereign Opportunities de Bluebay, que nos permite compensar la salida de la estrategia de Old Mutual que vendimos recientemente por la salida del equipo de gestión. También hemos incrementado la inversión en las estrategias Floating Rate Notes de Deutsche, Low Curation Covered Bonds de Nordea y Short Corporate Bond de EVLI.

March Cartera Conservadora, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el -0,58% en el mes de agosto, quedando la rentabilidad acumulada en el año del -1,21%.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente un -0,25 %, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un 0,10 % y en renta fija ha sido de -0,19 %. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas.

La dinámica de los mercados ha afectado directamente a los mercados emergentes, tanto de renta fija como de renta variable. También mal comportamiento de la mayoría de las estrategias de renta fija, mientras que entre las estrategias de retorno absoluto y de asignación de activos encontramos comportamientos dispares. En las estrategias de renta variable de nuevo buen desempeño en general de las inversiones en pequeñas compañías, que han permitido compensar parcialmente el efecto del resto de componentes de la cartera.

A lo largo del mes hemos incorporado sendas estrategias de renta fija que permiten posicionarnos de manera más conservadora ante una posible subida de tipos: Absolute Return Low Vol de UBAM, que complementa a otras estrategias de baja duración de la cartera, y Global Sovereign Opportunities de Bluebay, que nos permite compensar la salida de la estrategia de Old Mutual que vendimos recientemente por la salida del equipo de gestión. También hemos incrementado la inversión en las estrategias Floating Rate Notes de Deutsche y Short Corporate Bond de EVLI. En la cartera de renta variable hemos incrementado la exposición a Europa a través del fondo Melchior European Oportunities.

March Cartera Moderada, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el -0,36% en el mes de agosto, quedando la rentabilidad acumulada en el año del -0,33%.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente -0,15 %, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un 0,25 % y en renta fija ha sido de -0,16 %. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas.

La dinámica de los mercados ha afectado directamente a los mercados emergentes, tanto de renta fija como de renta variable. También mal comportamiento de la mayoría de las estrategias de renta fija, mientras que entre las estrategias de retorno absoluto y de asignación de activos encontramos comportamientos dispares. En las estrategias de renta variable de nuevo buen desempeño en general de las inversiones en pequeñas compañías, que han permitido compensar parcialmente el efecto del resto de componentes de la cartera.

A lo largo del mes hemos incorporado sendas estrategias de renta fija que permiten posicionarnos de manera más conservadora ante una posible subida de tipos: Absolute Return Low Vol de UBAM, que complementa a otras estrategias de baja duración de la cartera, y Global Sovereign Opportunities de Bluebay, que nos permite compensar la salida de la estrategia de Old Mutual que vendimos recientemente por la salida del equipo de gestión. También hemos incrementado la inversión en la estrategia Short Corporate Bond de EVLI. En la cartera de renta variable hemos incrementado la exposición a Europa a través del fondo Melchior European Oportunities.

March Cartera Decidida, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el -0,50% en el mes de agosto, quedando la rentabilidad acumulada en el año del -0,18%.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente -0,15 %, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un 0,25 % y en renta fija ha sido de -0,17 %. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas.

La dinámica de los mercados ha afectado directamente a los mercados emergentes, tanto de renta fija como de renta variable. También mal comportamiento de la mayoría de las estrategias de renta fija, mientras que entre las estrategias de retorno absoluto y de asignación de activos encontramos comportamientos dispares. En las estrategias de renta variable de nuevo buen desempeño en general de las inversiones en pequeñas compañías, que han permitido compensar parcialmente el efecto del resto de componentes de la cartera.

A lo largo del mes hemos incorporado sendas estrategias de renta fija que permiten posicionarnos de manera más conservadora ante una posible subida de tipos: Absolute Reurn Low Vol de UBAM, que complementa a otras estrategias de baja duración de la cartera, y Global Sovereign Opportunities de Bluebay, que nos permite compensar la salida de la estrategia de Old Mutual que vendimos recientemente por la salida del equipo de gestión. En la cartera de renta variable hemos incrementado la exposición a Europa a través de la incorporación del fondo Melchior European Oportunities, mientras que hemos reducido la exposición a mercados emergentes con la venta de la estrategia de pequeñas compañías asiáticas gestionada por HSBC.

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