Comentario del gestor

Octubre 2017

Este mes de octubre conocimos el informe de perspectivas económicas globales del Fondo Monetario Internacional, que prevé crecimientos de la economía mundial más elevados y similares a los niveles anteriores a la crisis. La mejora se justifica por el mejor comportamiento de las economías desarrolladas y el buen desempeño del bloque emergente.

La publicación de resultados empresariales discurrió por la senda esperada, con crecimiento trimestral de los beneficios e ingresos. A cierre de mes, el 65% de las compañías del S&P500 había publicado resultados con un ratio de sorpresas positivas del 73% en el beneficio por acción y del 67% en ingresos, por encima de la media histórica.

En la esfera política, victoria electoral de Abe en Japón que le permite seguir adelante con el aumento de impuestos y la reforma constitucional. En China, el congreso del Partido Comunista apostó por buscar una economía más abierta, mejorar sus relaciones con Taiwan o crear empresas con capital extranjero. En este contexto, el suave aterrizaje de la economía china volvió a confirmarse. A nivel doméstico, fuimos testigo de la celebración de un referéndum ilegal en Cataluña y la declaración de independencia por parte de la Generalitat. A instancias del gobierno central, el artículo 155 de la Constitución sirvió de base jurídica para destituir al Govern y anunciar elecciones autonómicas anticipadas el 21 de diciembre.

En cuanto a política monetaria, el BCE mantuvo el precio del dinero en el 0% y anunció su estrategia en meses venideros, con reducción de las compras netas de activos a partir del próximo enero y mantenimiento de las subastas de liquidez ilimitada el tiempo que sea necesario, al menos hasta 2019.

l buen momento de la coyuntura global, una temporada de resultados positiva y el efecto divisa favorable explican el comportamiento positivo general de las bolsas. En los mercados de deuda comportamiento dispar: mientras que en Europa la apuesta del BCE por una retirada muy gradual de los estímulos sirvió de soporte, la posibilidad de subida de tipos en EE.UU. por parte de la Fed en el mes de diciembre sin embargo impactó negativamente en la renta fija del país. Evolución positiva, aunque más moderada, para los índices de crédito estadounidense mientras que la deuda soberana de las economías emergentes retrocedió un 2% en moneda local.

Por segundo mes consecutivo, la moneda única cierra con pérdidas en su comparativa frente al dólar. La libra esterlina por su parte avanzó hasta 0,877 GBP/EUR, pese al escaso avance de las negociaciones con la Unión Europea relativas al Brexit. Por su parte, el crudo cerró de nuevo con alzas, hasta 61,37$/barril, tras confirmarse el acuerdo entre la OPEP y Rusia para prolongar los recortes de producción y la tensión en el Kurdistán iraquí.

 

March International – March Vini Catena

La rentabilidad de March International – March Vini Catena A EUR en el mes de octubre ha sido de +2,80% frente a un +2,46% del MSCI World LC. En lo que llevamos de año, la rentabilidad del fondo se sitúa en +13,55% y el índice un +13,52%.

Los sectores que más pesan en el fondo son destilados, vinos, maquinaria industrial y distribución. Por países, el fondo centra sus inversiones en Francia, EEUU y Alemania. El título que más ha aportado al fondo durante el mes ha sido Treasury Wine Estates seguido de Bucher Industries y Pernod Ricard. Los valores que menos han contribuido a la rentabilidad del fondo han sido Marie Brizard, Krones y Owens-Illinois.

March Vini Catena mantiene su perfil conservador, con una menor volatilidad que el mercado global, además de una menor beta. Este perfil lo logramos a través de la inversión en compañías de diferentes geografías, sectores y con perfiles de riesgo diferentes, operando en sectores y mercados con características diferentes, lo que hace que sean complementarias las unas con las otras, y resulten en una cartera muy balanceada. Durante este mes de octubre, mantenemos la cartera estable, incrementando exposición en compañías con un carácter defensivo del sector distribución, en gran medida.

 

March International – The Family Businesses Fund

La rentabilidad de March International – The Family Businesses Fund A EUR en el mes de octubre ha sido de +2,29% frente a un +2,46% % del MSCI World LC. En lo que llevamos de año, la rentabilidad del fondo se sitúa en +12,75% y el índice un +13,52%.

Los sectores que más pesan en el fondo son el sector consumo discrecional, consumo básico e industrial. Por países, el fondo centra sus inversiones en Suiza, EEUU y Francia. El título que más ha aportado a la rentabilidad del fondo ha sido Ashmore Group seguida de Remy Cointreau y Samsung Electronics. Los valores que menos han contribuido a la rentabilidad del fondo han sido Roche Hldg, Femsa y Marie Brizard.

Las características de las empresas familiares, entre las que están el menor riesgo asumido, una clara visión y perspectivas a largo plazo, espíritu emprendedor, lealtad, etc hacen que estas  compañías tengan menor volatilidad y tengan un comportamiento más conservador en movimientos bajistas de mercado. El mercado está en valoraciones exigentes, lo que nos lleva a mantener una posición de cautela e invertir los activos que han entrado en el fondo de forma conservadora, manteniendo la cartera estable, sin grandes movimientos.

 

March International – Valores Iberian Equity

La rentabilidad de March International – Valores Iberian Equity A EUR en el mes de octubre ha sido de +0,92% frente a un +1,37% del Ibex 35. En lo que llevamos de año, la rentabilidad del fondo se sitúa en +10,40% y el índice un +12,53%

Los sectores que más pesan son consumo discrecional, industria y financiero. Se mantiene la exposición a Portugal en un 15.0%. El título que más ha aportado al fondo en este mes ha sido Applus Services, Global Dominion y Amadeus IT. Las acciones que menos han contribuido a la rentabilidad han sido DIA, Euskaltel y Telefónica.

La incertidumbre respecto a la situación en Cataluña ha marcado el devenir del mercado durante este mes, comenzando el mes con una corrección del mercado, especialmente del sector financiero, y de compañías con sede o fuerte presencia en esta región. Este movimiento supuso una oportunidad de compra en aquellas compañías que, tras la corrección, han pasado a estar en niveles de compra interesantes como ha sido el caso de Bankia, donde iniciamos una posición a principios de mes. Además, incrementamos la posición en Siemens Gamesa, eDreams, Inmobiliaria Colonial y en NOS. Por el lado de las ventas, vendemos las posiciones en Abertis, Catalana Occidente y NH Hoteles, tras el buen comportamiento desde que se compraron estas compañías.

 

Torrenova de Inversiones & March International – Torrenova Lux

La rentabilidad de March International – Torrenova Lux A EUR en el mes de octubre ha sido de +0,28%. En lo que llevamos de año, la rentabilidad del fondo se sitúa en +0,85% en línea con su objetivo de preservar el capital.

El nivel de exposición a RV se mantiene en niveles ligeramente inferiores a neutrales, en torno a 19,6%.

Aprovechamos el mes para tomar posición en Airbus, compañías del sector aeronáutico, donde estimamos que el ciclo de generación de caja puede acelerarse, con el consiguiente impacto positivo en su valoración. Además, incrementamos posición en GE y Telefónica, aprovechando la corrección del precio de cotización. Por el lado de las ventas, reducimos la exposición en EON tras el buen comportamiento de las compañías, y salimos de TEVA.

En la inversión en Renta Fija se mantiene el posicionamiento, primando la exposición en bonos flotantes, así como pagarés de empresa, además de la apuestas en bonos periféricos, donde la exposición a Portugal ha sido una de los principales contribuidores a la rentabilidad del fondo tras el anuncio por parte de S&P de la subida de su rating a IG. Mantenemos una duración moderada en torno a 0.9 años con una TIR de 0.18%.

 

March Patrimonio Defensivo, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el +0,45% en el mes de octubre, siendo la rentabilidad en el acumulado del año 2017 del 1,35%, por encima de su objetivo de rentabilidad.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente +0,53%, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un +0,09% y en renta fija ha sido de +0,09%. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas.

Numerosos incorporaciones en la cartera a lo largo del mes, donde continuamos manteniendo la diversificación por tipo de activo y estrategias de meses precedentes. Hemos incrementado la exposición a la estrategia Diversified Multistategy de Blackstone hasta el 3% y retomamos la inversión en la estrategia de renta fija Optimal Income de M&G. Invertimos en el fondo de retorno absoluto multiestrategia Alpha 15 MA de Nordea, con diferente perfil de riesgo a estrategias similares que tenemos en cartera, lo que nos permite diversificar aún más las fuentes de rentabilidad ajustada a riesgo.

Por la parte de renta fija continuamos ponderando los plazos cortos con la incorporación del fondo Evli Short Corporate Bond, que invierte principalmente en emisores de los países nórdicos e incrementamos la exposición a convertibles con el fondo Jupiter Global Convertible, que gestiona el tipo de activo con un enfoque eminentemente conservador. Por otro lado hemos reducido la exposición mantenida en bonos high yield globales con Henderson, dado el anuncio de la salida del responsable del equipo de crédito.

En la renta variable, la baja volatilidad de los mercados, nos ha permitido incrementar ligeramente la exposición, especialmente a compañías europeas a través de March Europa Bolsa, incrementando la exposición a pequeñas compañías americanas, y sustituyendo la exposición a pequeñas compañías emergentes de Aberdeen por un enfoque más general a emergentes como el de Nordea Emerging Stars.

 

March Cartera Conservadora, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el +0,72% en el mes de octubre, siendo la rentabilidad en el acumulado del año 2017 del +3,64%.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente +0.51%, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un +0.37% y en renta fija ha sido de +0.08%. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas.

Numerosos incorporaciones en la cartera a lo largo del mes, donde continuamos manteniendo la diversificación por tipo de activo y estrategias de meses precedentes. Hemos incrementado la exposición a la estrategia Diversified Multistategy de Blackstone y Start de Edmond de Rothschild hasta el 3% y retomamos la inversión en la estrategia de renta fija Optimal Income de M&G. Invertimos en el fondo de retorno absoluto multiestrategia Alpha 15 MA de Nordea, con diferente perfil de riesgo a estrategias similares que tenemos en cartera, lo que nos permite diversificar aún más las fuentes de rentabilidad ajustada a riesgo. Por la parte de renta fija continuamos ponderando los plazos cortos con la incorporación del fondo Evli Short Corporate Bond, que invierte principalmente en emisores de los países nórdicos e incrementamos la exposición a convertibles con el fondo Jupiter Global Convertible, que gestiona el tipo de activo con un enfoque eminentemente conservador. Por otro lado hemos reducido la exposición mantenida en bonos high yield globales con Henderson, dado el anuncio de la salida del responsable del equipo de crédito.

 

March Cartera Moderada, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el +0,94% en el mes de octubre, siendo la rentabilidad en el acumulado del año 2017 del +5,11%.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente +0,35%, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un +0,88% y en renta fija ha sido de +0,07%. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas.

Numerosos incorporaciones en la cartera a lo largo del mes, donde continuamos manteniendo la diversificación por tipo de activo y estrategias de meses precedentes. Hemos incrementado la exposición a la estrategia Diversified Multistategy de Blackstone y Start de Edmond de Rothschild hasta el 3% y retomamos la inversión en la estrategia de renta fija Optimal Income de M&G. Invertimos en el fondo de retorno absoluto multiestrategia Alpha 15 MA de Nordea, con diferente perfil de riesgo a estrategias similares que tenemos en cartera, lo que nos permite diversificar aún más las fuentes de rentabilidad ajustada a riesgo.

Por la parte de renta fija continuamos ponderando los plazos cortos con la incorporación del fondo Evli Short Corporate Bond, que invierte principalmente en emisores de los países nórdicos e incrementamos la exposición a convertibles con el fondo Jupiter Global Convertible, que gestiona el tipo de activo con un enfoque eminentemente conservador. Por otro lado hemos reducido la exposición mantenida en bonos high yield globales con Henderson, dado el anuncio de la salida del responsable del equipo de crédito.

Destaca el trasvase de renta fija hacia renta variable, que pasa a representar ahora en torno al 40% de la cartera, niveles más neutrales con nuestra banda de inversión. Este incremento de renta variable lo realizamos principalmente en los mercados desarrollados, reduciendo de esta manera el peso relativo de los mercados emergentes, que acumulan un comportamiento muy bueno en el año.

 

March Cartera Decidida, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el +1,53% en el mes de octubre, siendo la rentabilidad en el acumulado del año 2017 del +10,55%.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente +0,22%, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un +1,51% y en renta fija ha sido de +0,02%. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas.

Hemos ajustado a la baja la exposición a renta variable a niveles neutrales en torno al 70%, tomando beneficios del buen comportamiento de la cartera. Este ajuste ha sido proporcional, manteniendo la diversificación por mercados y estrategias de meses precedentes. En el resto de la cartera hemos incrementado la exposición a las estrategias Diversified Multistategy de Blackstone y Dynamic Allocation de M&G e invertido en el fondo de retorno absoluto multiestrategia Alpha 15 de Nordea, con diferente perfil de riesgo a estrategias similares que tenemos en cartera, lo que nos permite diversificar aún más las fuentes de rentabilidad ajustada a riesgo.

Por la parte de renta fija hemos aumentado la inversión a la estrategia Absolute Return Government Bond de Old Mutual. Al igual que incrementamos la exposición a convertibles a través de Jupiter Global Convertible, que gestiona el tipo de activo con un enfoque eminentemente conservador.

 

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