Comentario del gestor

Diciembre 2017

La reforma fiscal en EE.UU. acaparó la atención de los mercados en diciembre, ratificándose la mayor reforma fiscal de las últimas tres décadas, con reducción del Impuesto de Sociedades, Impuesto sobre la Renta y repatriación de beneficios. Mientras, en Europa, el foco continúa centrado en el plano político: en Alemania se mantienen negociaciones en torno a la re-edición de la Gran Coalición entre socialistas y conservadores, en España la celebración de elecciones autonómicas en Cataluña ha arrojado un resultado que prolonga la incertidumbre e Italia anunciaba la convocatoria de elecciones generales en marzo. Por el lado positivo, se dio luz verde al inicio de la segunda fase de las negociaciones del Brexit.

Se mantiene el buen momento económico a ambos lados del Atlántico, con el PIB en EE.UU. mostrando un saludable dato en el tercer trimestre complementado con la creación de empleo en noviembre por encima de lo esperado y un IPC subyacente en niveles contenidos, al tiempo que en Europa se mantiene la buena sintonía de datos de coyuntura en diciembre, con precios contenidos, tasa de paro en mínimos de casi nueve años y elevados niveles de confianza empresarial combinados con la aceleración de la producción industrial en la región. En Asia destacan los datos positivos en China, con la confianza empresarial en terreno expansivo, una mejora del superávit comercial en noviembre y la moderación de la inflación.

En términos de política monetaria asistimos a la esperada subida de 25 p.b. en el precio oficial del dinero, hasta el rango 1,25-1,50%, por parte de la Reserva Federal americana y a su previsión de tres nuevas subidas en 2018. Por su parte, el Banco Central chino elevó ligeramente los tipos del interbancario buscando contener el aumento del crédito.

En este contexto las bolsas mundiales se mostraron dispares en diciembre: positivas en EE.UU., Japón y emergentes tras la reforma fiscal en EE.UU. pero negativas en Europa por la fortaleza del euro. No obstante, el balance anual fue positivo, con excelente evolución para el S&P 500 y un resultado espectacular, para el MSCI emergentes.

El año 2017, con crecimiento e inflación moderados, resultó positivo para los mercados de deuda, sobresaliendo el crédito y la renta fija emergente. No obstante, en el mes de diciembre el comportamiento ha sido ligeramente negativo, especialmente en el caso de deuda pública europea.

El euro escaló posiciones en diciembre frente al dólar, pese a la subida de tipos de la Fed o la reforma fiscal en EE.UU., hasta alcanzar la cota de los 1,20 EUR/USD, en línea con los acontecido a lo largo de todo el año, donde la moneda única avanzó frente al dólar un +14%, la mayor tasa anual desde 2003.

 

March International – March Vini Catena

La rentabilidad de March International – March Vini Catena A EUR en el mes de diciembre ha sido de +1,58% frente a un +1,01% del MSCI World LC. En lo que llevamos de año, la rentabilidad del fondo se sitúa en +15,56% y el índice un +16,27%.

Los sectores que más pesan en el fondo son destilados, vinos, distribución y maquinaria industrial. Por países, el fondo centra sus inversiones en Francia, EEUU y Reino Unido. El título que más ha aportado al fondo durante el mes ha sido BBC Brown seguido de Viña San Pedro Tarapaca y Cf Industries. Los valores que menos han contribuido a la rentabilidad del fondo han sido Corticeira Amorim, Owens-Illinois y Hawesko Hldg.

Mantenemos la cartera estable con refuerzo en posiciones que se han quedado algo más rezagadas.

 

March International – The Family Businesses Fund

La rentabilidad de March International – The Family Businesses Fund A EUR en el mes de diciembre ha sido de +2,36% frente a un +1,01% % del MSCI World LC. En lo que llevamos de año, la rentabilidad del fondo se sitúa en +15,14% y el índice un +16,27%.

Los sectores que más pesan en el fondo son el sector consumo discrecional, consumo básico e industrial. Por países, el fondo centra sus inversiones en Suiza, EEUU y Francia. El título que más ha aportado a la rentabilidad del fondo vuelve a ser eDreams seguida de Helmerich & Pain y Sonae. Los valores que menos han contribuido a la rentabilidad del fondo han sido Jardine Matheson, Oracle y Salvatore Ferragamo.

Mantenemos la cartera estable con refuerzo en posiciones que se han quedado algo más rezagadas.

 

March International – Valores Iberian Equity

La rentabilidad de March International – Valores Iberian Equity A EUR en el mes de diciembre ha sido de +1,44% frente a un -1,64% del Ibex 35. En lo que llevamos de año, la rentabilidad del fondo se sitúa en +12,54% y el índice un +7,40%

Los sectores que más pesan son industria, consumo discrecional y financiero. Se mantiene la exposición a Portugal en un 17,5%. El título que más ha aportado al fondo en este mes ha sido eDreams, seguido de CTT Correios de Portugal y Gamesa. Las acciones que menos han contribuido a la rentabilidad han sido Euskaltel, Corticeira Amorim y Telefónica.

Inditex, Telefónica y Ferrovial han sido compañías que han estado castigadas por el mercado en los últimos meses tras la publicación de los resultados del 3er trimestres por lo que aprovechamos estos niveles más baratos para incrementar nuestra apuesta en las 3 compañías. Por el contrario, compañías como Amadeus, NH Hoteles, Atresmedia, eDreams, Galp o Colonial están aproximándose a nuestra valoración objetivo por lo que hemos procedido a recudir la exposición de la cartera a las mismas. Además, salimos de Abertis y Axiare, para hacer frente a reembolsos ocurridos durante el mes, y de CIE Automotive por haber llegado a nuestra valoración objetiva.

 

Torrenova de Inversiones & March International – Torrenova Lux

La rentabilidad de March International – Torrenova Lux A EUR en el mes de diciembre ha sido de -0,17%. En lo que llevamos de año, la rentabilidad del fondo se sitúa en +0,29% en línea con su objetivo de preservar el capital.

El nivel de exposición a RV se mantiene en niveles ligeramente inferiores a neutrales, en torno a 21,5%.

Destacamos el inicio de construcción de posiciones en Novartis y Enel. La compañía farmacéutica goza de una evolución positiva en el proceso de reestructuración de su filial oftalmológica además de una cartera muy solvente de medicamentos que aportarán crecimiento futuro. De Enel destacamos las buenas perspectivas de crecimiento en sus beneficios gracias a la actividad de la compañía en Latinoamérica y a la unidad de energías renovables. En cuanto al resto de cartera, se mantiene estable después de las rotaciones de los últimos meses.

En la inversión en Renta Fija se mantiene el posicionamiento, primando la exposición en bonos flotantes, así como pagarés de empresa, además de la apuestas en bonos soberanos periféricos de Italia, España y Portugal. Destacamos el buen comportamiento de la deuda portuguesa, tanto soberana como de empresas, después de que la agencia de Rating Fitch elevara el rating del país a grado de inversión. Mantenemos una duración moderada en torno a 1 año con una TIR de 0.46% ligeramente más alta que el mes anterior.

March Patrimonio Defensivo, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el -0,17% en el mes de diciembre, siendo la rentabilidad en el acumulado del año 2017 del 0,86%, por encima de su objetivo de rentabilidad.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente -0,15%, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un +0,03% y en renta fija ha sido de -0,05%. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas.

El comportamiento dispar de los diferentes tipos de activos ha tenido especial impacto tanto en las estrategias de valor relativo (que son las que peor comportamiento muestran en el mes) como en las de asignación de activos. Tampoco entre las inversiones de renta fija, con la excepción de la estrategia Absolute Return Government Bond de Old Mutual que acumula el +0,90% en el mes, nos encontramos aportaciones positivas para la cartera. Es entre las estrategias de renta variable, especialmente las de mercados emergentes y las de exposición global, donde nos encontramos rentabilidades positivas. The Family Businesses Fund es la estrategia que mejor comportamiento presenta en el mes, con una revalorización cercana al +2,5%.

Entre los ajustes realizados a lo largo del mes destaca el incremento en medio punto de la exposición a bonos convertibles, a través de la estrategia Global Convertible de Jupiter. Continuamos manteniendo la diversificación por tipo de activo y estrategias de meses precedentes, con los niveles de volatilidad en mínimos históricos.

March Cartera Conservadora, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el +0,03% en el mes de diciembre, siendo la rentabilidad en el acumulado del año 2017 del +3,28%, por encima de su objetivo de rentabilidad.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente -0,14%, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un +0,25% y en renta fija ha sido de -0,05%. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas.

El comportamiento dispar de los diferentes tipos de activos ha tenido especial impacto tanto en las estrategias de valor relativo (que son las que peor comportamiento muestran en el mes) como en las de asignación de activos. Tampoco entre las inversiones de renta fija, con la excepción de la estrategia Absolute Return Government Bond de Old Mutual que acumula el +0,90% en el mes, nos encontramos aportaciones positivas para la cartera. Es entre las estrategias de renta variable, especialmente las de mercados emergentes y las de exposición global, donde nos encontramos rentabilidades positivas. Las estrategias Asian Great Consumer de Mirae y la de pequeñas compañías de mercados emergentes de Aberdeen son las que mejor comportamiento presenta en el mes, con una revalorización superior al +2,5%.

Entre los ajustes realizados a lo largo del mes destaca el incremento en medio punto de la exposición a bonos convertibles, a través de la estrategia Global Convertible de Jupiter. Continuamos manteniendo la diversificación por tipo de activo y estrategias de meses precedentes, con los niveles de volatilidad en mínimos históricos.

March Cartera Moderada, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el +0,35% en el mes de diciembre, siendo la rentabilidad en el acumulado del año 2017 del +5,02%, por encima de su objetivo de rentabilidad.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente -0,11%, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un +0,54% y en renta fija ha sido de -0,04%. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas.

El comportamiento dispar de los diferentes tipos de activos ha tenido especial impacto tanto en las estrategias de valor relativo (que son las que peor comportamiento muestran en el mes) como en las de asignación de activos. Tampoco entre las inversiones de renta fija, con la excepción de la estrategia Absolute Return Government Bond de Old Mutual que acumula el +0,90% en el mes, nos encontramos aportaciones positivas para la cartera. Es entre las estrategias de renta variable, especialmente las de mercados emergentes y las de exposición global, donde nos encontramos rentabilidades positivas. Las estrategias Asian Great Consumer de Mirae y la de pequeñas compañías de mercados emergentes de Aberdeen son las que mejor comportamiento presenta en el mes, con una revalorización superior al +2,5%.

Entre los ajustes realizados a lo largo del mes destacan los respectivos incrementos en medio punto de la exposición a bonos convertibles, a través de la estrategia Global Convertible de Jupiter, y en la estrategia Alpha 15 de Nordea. También hemos reducido ligeramente la exposición en renta variable, a través de Valores Iberian Equity. Continuamos manteniendo la diversificación por tipo de activo y estrategias de meses precedentes, con los niveles de volatilidad en mínimos históricos.

March Cartera Decidida, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el +0,64% en el mes de diciembre, siendo la rentabilidad en el acumulado del año 2017 del +10,66%.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente -0,10%, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un +0,95% y en renta fija ha sido de -0,02%. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas.

El comportamiento dispar de los diferentes tipos de activos ha tenido especial impacto tanto en las estrategias de valor relativo como en las de asignación de activos. Tampoco entre las inversiones de renta fija, con la excepción de la estrategia Absolute Return Government Bond de Old Mutual que acumula el +0,90% en el mes, nos encontramos aportaciones positivas para la cartera. Es entre las estrategias de renta variable, destacan con rentabilidades positivas las de mercados emergentes y de exposición global. Las estrategias Asian Great Consumer de Mirae y la de pequeñas compañías de mercados emergentes de Aberdeen son las que mejor comportamiento presentan, con una revalorización superior al +2,5%.

Numerosos ajustes en la cartera en el mes de diciembre manteniendo la diversificación por tipo de activo. Reducimos cerca de medio punto la exposición a renta variable, a través de las estrategias Enhanced Dividend de RWC, Valores Iberian Equity y March Europa Bolsa, mientras que incrementamos la inversión en March Vini Catena, la estrategia Global Brands de Morgan Stanley y la de pequeñas compañías europeas de Mandarine. Ajustamos el peso en mercados emergentes, reduciendo la exposición directa a mercados asiáticos a través de Asian Great Consumer de Mirae y de pequeñas compañías Asia ex Japón de HSBC, mientras que aumentamos la apuesta a mercado global con la incorporación de la estrategia de pequeñas compañías emergentes de Fisher Investment, que complementa a la ya existente de Aberdeen. En la renta fija destacan el incremento en medio punto del Jupiter Global Convertible y la incorporación de la estrategia flexible de deuda emergente de BlackRock, compensado por la reducción en la exposición a Salar Fund. Incrementamos la inversión de manera agregada en Retorno Absoluto, aumentado la exposición al equipo de Old Mutual encargado de la estrategia Global Equity Absolute Return en la medida que reducimos la inversión en la estrategia Gaia Egerton de Schroders. Destacar los niveles de volatilidad actuales de la cartera, en mínimos históricos.

ADVERTENCIA LEGAL
“El contenido de este documento tiene una finalidad meramente informativa.
La documentación oficial del/ de los fondo/s referido/s en este documento se encuentra disponible en las páginas web www.cnmv.es, www.march-am.com y www.bancamarch.es
El cliente o interesado en la inversión debe tener presente que este documento no es una recomendación de inversión por parte de March Asset Management, S.G.I.I.C., S.A.U. y/o Banca March, S.A. El cliente o interesado en la inversión debe adoptar sus decisiones procurándose, en su caso, el asesoramiento especializado de terceros en materia fiscal, legal, financiera, regulatoria, contable o de cualquier otro tipo que precise.
Ni March Asset Management, S.G.I.I.C., S.AU. ni Banca March, S.A. asumen responsabilidad alguna por cualquier coste o pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de este documento o de los actos realizados con base en su contenido.
El cliente o interesado en la inversión debe tener presente que los rendimientos pasados no son un indicador fidedigno de resultados futuros, y que los riesgos relativos al/a los fondo/s referido/s en este documento vienen descritos en la documentación oficial disponible en las páginas web arriba indicadas.
Ninguna parte de este documento puede ser copiada, fotocopiada o duplicada en modo alguno, forma o medio, redistribuida o citada sin el permiso previo por escrito de March Asset Management, S.G.I.I.C., S.A.U.”