Comentario del gestor

Junio 2018

Son tres los factores que principalmente han marcado el rumbo económico del mes de junio: la guerra comercial, la reunión de la OPEP y los mensajes bancos centrales.

La guerra comercial global se intensificó en un doble frente por parte de la administración Trump. El más importante, la confirmación de tarifas del 25% sobre productos importados desde China. Además, ha puesto encima de la mesa la amenaza de tarifas adicionales y restricciones a la inversión china en sectores “sensibles”. En el frente europeo, se confirman aranceles a las importaciones de acero y aluminio y posibles medidas en las compras de autos europeos. Ambos bloques anunciaron medidas similares sobre productos estadounidenses.

En su última reunión la OPEP acordó aumentar la producción de petróleo tras año y medio de recortes, aunque la cotización del precio de barril de Brent extrapola que el acuerdo no bastará para compensar la creciente demanda y la caída de la producción en países como Venezuela o Irán.

En lo que a política monetaria se refiere, tanto Reserva Federal como BCE han continuado retirando estímulos, con el organismo americano mostrando un sesgo más agresivo, acelerando una subida de tipos y señalando que a lo largo del año se producirán dos ascensos más, mientras que en la zona euro se ha anunciado que el programa de compra de bonos soberanos y corporativos concluirá en diciembre. Por su parte, el Banco Central de China anunció la tercera reducción del coeficiente de caja que supondrá una inyección de 100.000M€ al sistema, con la finalidad de contrarrestar los aranceles anunciados por EE.UU..

Mes positivo para el mercado de renta fija soberana, en los que la formación de nuevos gobiernos en Italia y España animó la compra de deuda periférica. En EE.UU., el anuncio de incremento en el ritmo de la subida de tipos se reflejó en la parte corta de la curva mientras que el 10 años cerró junio sin cambios, en niveles cercanos al 3%. Sin embargo, esta huida hacia la calidad ha tenido un efecto negativo en los mercados de deuda corporativa, con incrementos de los diferenciales.

En este entorno de subida de tipos en estados Unidos y el recrudecimiento de la guerra comercial ha sido especialmente adverso para los mercados emergentes, tanto en los activos de renta fija como en las plazas bursátiles.

En Europa, pérdidas moderadas para las bolsas exportadoras mientras que el IBEX cerró junio con alzas notables. También esquivaron los números rojos las bolsas estadounidenses, que les permite acumular rentabilidades positivas desde comienzos de año.

March International – Torrenova Lux

La rentabilidad de March International – Torrenova Lux A EUR en el mes de junio ha sido de -0,02%. En lo que llevamos de año, la rentabilidad se sitúa en -1,58%.

Hemos mantenido la exposición a RV prácticamente igual, en 23,2% (desde 22,9% en Mayo).

Hemos vendido toda la posición en la petrolera Exxon Mobil, en la que hemos estado invertidos durante varios años. Sus ambiciosos planes de expansión de la inversión de capital va a presionar a la generación de flujo de caja y al pago de dividendos en los próximos años, por lo que preferimos concentrar nuestra inversión en operadoras integradas como Total y British Petroleum. También hemos vendido toda la posición en FEMSA.

Por otro lado hemos aumentado posiciones en Carnival, BP y AB Inbev, y reducido posiciones en el fondo Legg Mason Royce Small Caps USA.

En renta fija seguimos apostando por bonos flotantes, crédito y deuda soberana de países periféricos. Aumentamos la TIR de cartera a niveles de 0,97% (desde 0,7% el mes anterior), con una duración de 1.15 años.

March International – March Vini Catena

La rentabilidad de March International – March Vini Catena A EUR en el mes de junio ha sido de -1,01% frente a un +0,20% del MSCI World LC. En lo que llevamos de año, la rentabilidad del fondo se sitúa en -1,66% y el índice un 0,17%.

Los sectores que más pesan en el fondo son destilados, distribución, vinos y maquinaria industrial. Por países, el fondo centra sus inversiones en Francia, EEUU y Reino Unido. El título que más ha aportado al fondo durante el mes ha sido Marie Brizard seguido de Majestic Wine.  y Takara Holdings. Los valores que menos han contribuido a la rentabilidad del fondo han sido Brown Forman, Remy Cointreau y Owens Illinois.

Reducimos exposición a LVMH (venta de un 1,20% del fondo) y a Remy Cointreau (venta de un 1% del fondo).

March International – The Family Businesses Fund

La rentabilidad de March International – The Family Businesses Fund A EUR en el mes de junio ha sido de -2,63% frente a un +0,20% % del MSCI World LC. En lo que llevamos de año, la rentabilidad del fondo se sitúa en -3,51% y el índice un 0,17%.

Los sectores que más pesan en el fondo son el sector consumo discrecional, consumo básico e industrial. Por países, el fondo centra sus inversiones en Francia, España y Suiza. El título que más ha aportado a la rentabilidad del fondo ha sido Marie Brizard, seguido de Inditex y Hasegawa. Los valores que menos han contribuido a la rentabilidad del fondo han sido eDreams, Ferragamo y Remy Cointreau.

Reducimos exposición a LVMH (venta de un 0,40% del fondo) y a Remy Cointreau (venta de un 1% del fondo).

March International – Valores Iberian Equity

La rentabilidad de March International – Valores Iberian Equity A EUR en el mes de junio ha sido de -0,65% frente a un 1,06% del Ibex 35. En lo que llevamos de año, la rentabilidad del fondo se sitúa en 0,36% y el índice un -4,19%.

Los sectores que más pesan son industria, consumo discrecional y financiero. Aumenta ligeramente niveles de exposición a Portugal, un 1%, hasta un 18,2%. El título que más ha aportado al fondo en este mes ha sido Semapa, seguido de Inditex y GALP. Las acciones que menos han contribuido a la rentabilidad han sido Siemens, Día e Indra.

Hemos incorporado dos nuevas compañías al fondo: Catalana Occidente (un 1,5%) en sustitución de Bankia (venta total) por su perfil de menor riesgo, y Mapfre (1,4%). También hemos aumentado posición en Bankinter (0,8%) como parte de la sustitución de Bankia, y algo de Barón de Ley.

Por la parte de ventas, hemos reducido considerablemente la posición en Bankia (vendiendo un 2,3%) el día del cambio de gobierno (por medidas anunciadas que afectarían al sector como un posible nuevo impuesto), y en Telefónica (vendiendo un 2,2%) dada una reducción de convicción después de reunirnos con la compañía y el incremento de la competencia (MasMóvil entre otros) cuando el mercado debería comportarse más racionalmente.

También reducimos posición en Inditex por acercarse a su precio objetivo, y ligeramente en CTT, Colonial y Endesa.

March Patrimonio Defensivo, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el -0,54% en el mes de junio, quedando la rentabilidad acumulada en el año del -1,53%.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente -0,26%, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un -0,03 % y en renta fija ha sido de -0,14%. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas.

La dinámica de los mercados del mes de junio ha impactado directamente a los mercados emergentes, afectados por la fortaleza del dólar y la guerra comercial en ciernes. También mal comportamiento de la mayoría de las estrategias de renta fija, donde solo Fonmarch, Blackrock Fixed Income Strategy y la estrategia de bajas duraciones en bonos high yield americanos de AXA cierran el mes en positivo. En las estrategias de renta variable buen comportamiento en general de las inversiones en pequeñas compañías, que compensan al resto de componentes de la cartera.

Entre los movimientos principales de cartera destacamos la venta de la totalidad de la posición mantenida en la estrategia Absolute Return Government Bond que tan buenos resultados nos ha dado, por la salida al completo del equipo de gestión, lo que entendemos que puede afectar a la evolución futura del comportamiento del fondo. También hemos procedido a cambiar las clases en la que manteníamos inversión con los equipos de renta fija Fixed Income Strategy de Blackrock y Global Dynamic Bond de Jupiter hacia unas más económica en términos de costes. En la cartera de renta variable hemos realizado una toma parcial de beneficios con la estrategia de pequeñas compañías americanas de Alger, que ha llegado a acumular rentabilidades superiores al 30% en lo que llevamos de año. Seguimos manteniendo exposición a mercados emergentes en la medida que estimamos que la corrección se debe más a temas técnicos de mercado y que los fundamentales que presentan siguen siendo atractivos. Para el conjunto de la cartera mantenemos una inversión que consideramos adecuada para el actual entorno de mercado, diversificada especialmente entre sus componentes de renta fija.

March Cartera Conservadora, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el -0,62 % en el mes de junio, quedando la rentabilidad acumulada en el año del -1,21 %.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente -0.24 %, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un -0,16 % y en renta fija ha sido de -0,12 %. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas.

 La dinámica de los mercados del mes de junio ha impactado directamente a los mercados emergentes, afectados por la fortaleza del dólar y la guerra comercial en ciernes. También mal comportamiento de la mayoría de las estrategias de renta fija, donde solo Fonmarch, Blackrock Fixed Income Strategy y la estrategia de bajas duraciones en bonos high yield americanos de AXA cierran el mes en positivo. En las estrategias de renta variable buen comportamiento en general de las inversiones en pequeñas compañías, que mitigan ligeramente al resto de componentes de la cartera.

Entre los movimientos principales de cartera destacamos la venta de la totalidad de la posición mantenida en la estrategia Absolute Return Government Bond que tan buenos resultados nos ha dado, por la salida al completo del equipo de gestión, lo que entendemos que puede afectar a la evolución futura del comportamiento del fondo. También hemos procedido a cambiar las clases en la que manteníamos inversión con los equipos de renta fija Fixed Income Strategy de Blackrock y Global Dynamic Bond de Jupiter hacia unas más económica en términos de costes. En la cartera de renta variable hemos realizado una toma parcial de beneficios con la estrategia de pequeñas compañías americanas de Alger, que ha llegado a acumular rentabilidades superiores al 30% en lo que llevamos de año. Seguimos manteniendo exposición a mercados emergentes en la medida que estimamos que la corrección se debe más a temas técnicos de mercado y que los fundamentales que presentan siguen siendo atractivos. Para el conjunto de la cartera mantenemos una inversión que consideramos adecuada para el actual entorno de mercado, diversificada especialmente entre sus componentes de renta fija.

March Cartera Moderada, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el -0,61% en el mes de junio, quedando la rentabilidad acumulada en el año del -0,75%.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente -0,14 %, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un -0,26 % y en renta fija ha sido de -0,10 %. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas.

La dinámica de los mercados del mes de junio ha impactado directamente a los mercados emergentes, afectados por la fortaleza del dólar y la guerra comercial en ciernes. También mal comportamiento de la mayoría de las estrategias de renta fija, donde solo Fonmarch, Blackrock Fixed Income Strategy y la estrategia de bajas duraciones en bonos high yield americanos de AXA cierran el mes en positivo. En las estrategias de renta variable buen comportamiento en general de las inversiones en pequeñas compañías, que mitigan ligeramente al resto de componentes de la cartera.

Entre los movimientos principales de cartera destacamos la venta de la totalidad de la posición mantenida en la estrategia Absolute Return Government Bond que tan buenos resultados nos ha dado, por la salida al completo del equipo de gestión, lo que entendemos que puede afectar a la evolución futura del comportamiento del fondo. También hemos procedido a cambiar las clases en la que manteníamos inversión con los equipos de renta fija Fixed Income Strategy de Blackrock y Global Dynamic Bond de Jupiter hacia unas más económica en términos de costes. La exposición a renta variable se ha reducido ligeramente, ya que hemos realizado ligeras tomas de beneficios, destacando la estrategia de pequeñas compañías americanas de Alger que ha llegado a acumular rentabilidades superiores al 30% en lo que llevamos de año. Seguimos manteniendo exposición a mercados emergentes en la medida que estimamos que la corrección se debe más a temas técnicos de mercado y que los fundamentales que presentan siguen siendo atractivos. Para el conjunto de la cartera mantenemos una inversión que consideramos adecuada para el actual entorno de mercado, diversificada especialmente entre sus componentes de renta fija.

March Cartera Decidida, F.I.

La rentabilidad de su cartera se situó en el -1,08 % en el mes de junio, quedando la rentabilidad acumulada en el año del -0,67 %.

La inversión en fondos de valor relativo y las estrategias alternativas han aportado conjuntamente -0,17 %, mientras que la aportación a su cartera de la inversión en renta variable ha sido de un -0,70 % y en renta fija ha sido de -0,09 %. A la hora de invertir en las diferentes estrategias estamos asumiendo diferentes riesgos de divisas, ya que algunas estrategias se gestionan en divisas diferentes al EUR. Para evitar añadir volatilidad a la cartera, la decisión que se toma es cubrir, en gran medida, el riesgo de las divisas.

La dinámica de los mercados del mes de junio ha impactado directamente a los mercados emergentes, afectados por la fortaleza del dólar y la guerra comercial en ciernes. Mientras que en la parte de renta fija las caídas en cartera se sitúan en torno al -2,7%, en las estrategias de renta variable van desde el -3% al -7%.

En las estrategias de renta variable buen comportamiento en general de las inversiones en pequeñas compañías tanto europeas como americanas, que mitigan ligeramente al resto de componentes de la cartera.

Entre los movimientos principales de cartera destacamos la venta de la totalidad de la posición mantenida en la estrategia Absolute Return Government Bond que tan buenos resultados nos ha dado, por la salida al completo del equipo de gestión, lo que entendemos que puede afectar a la evolución futura del comportamiento del fondo. La exposición a renta variable se ha reducido ligeramente, ya que hemos realizado ligeras tomas de beneficios, destacando  la estrategia de pequeñas compañías americanas de Alger que ha llegado a acumular rentabilidades superiores al 30% en lo que llevamos de año. Seguimos manteniendo exposición a mercados emergentes en la medida que estimamos que la corrección se debe más a temas técnicos de mercado y que los fundamentales que presentan siguen siendo atractivos. Para el conjunto de la cartera mantenemos una inversión que consideramos adecuada para el actual entorno de mercado.

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